Las economías administradas por el estado pudieron haber ganado aficionados luego de la crisis, pero muchos administradores de activos aún evitan compañías de los mercados emergentes en las que el gobierno sea un accionista importante.
Es casi un mandamiento bursátil que las compañías listadas en la bolsa que tengan vínculos con el estado deben tener un menor precio, pues la fe de los inversionistas dicta que estos grupos a menudo se administran como apéndices del estado, y no para beneficiar a los accionistas.
“Existe el temor de que estas compañías no se administren para bien de los accionistas, sino para una economía más amplia”, dice William Davies, el director de activos globales en Threadneedle.
No obstante, las acciones de las compañías controladas por el estado en las economías emergentes han tenido, en general, un mejor desempeño que el de sus contrapartes, tanto en el corto como en el largo plazo.
Morgan Stanley ha identificado a 122 compañías en el índice MSCI Emerging Markets que son propiedad del estado en una proporción del 30% o más. Colectivamente han tenido un mejor desempeño acumulado que el índice de referencia por un 260% desde enero de 2001 y por un tercio desde octubre de 2008, cuando el mundo fue sacudido por el estallido de la crisis.
“Una inversión conjunta con el estado ha sido una propuesta ganadora históricamente”, concluyó Jonathan Garner, el director de investigación de mercados emergentes de Morgan Stanley.
Garner ofrece varias razones para el buen desempeño de las compañías controladas por el estado. Muchas son “campeones nacionales” que se pueden beneficiar de préstamos garantizados por el estado o por apoyo implícito que eleva la calificación de su deuda y reduce los costos de los préstamos. También ayuda el acceso a los recursos naturales, adjudicaciones presupuestales específicas, beneficios tributarios y exenciones por parte de los entes de supervisión.
Es más, sus estándares de información a menudo son mejores que los de compañías pequeñas del sector privado, y la rentabilidad por dividendos (así como el capital para cubrir estos pagos) es en promedio más alta, como señala Garner.
A pesar de estas ventajas, las 122 entidades relacionadas con el gobierno comercian, según los cálculos de Morgan Stanley, a una proporción de 7,9 veces el precio por ganancia, que es un descuento de 31% con respecto a la proporción PE del índice MSCI Emerging Markets. “Esto sugiere un valor actual relativo muy significativo para el grupo controlado por el estado”, dijo Garner.
Sam Vecht, el director del grupo especializado en mercados emergentes de BlackRock, dijo que las valoraciones típicamente más económicas de empresas relacionadas con el gobierno son una de las razones por las que sus acciones han tenido un mejor desempeño que las compañías privadas, que crecen más rápido.
“El valor ha tenido un desempeño muchísimo más favorable que el crecimiento en los mercados emergentes y estas compañías controladas por el gobierno en muchos casos ofrecen más valor que crecimiento”, dijo.
El control estatal parece particularmente ventajoso en algunos sectores. Por capitalización del mercado, casi dos tercios de las 122 compañías controladas por el estado, identificadas por Morgan Stanley, son del sector energético.
Los vínculos con el gobierno pueden ser muy favorables en esta industria, dijo Davies: “Las compañías petroleras integradas a veces deben luchar por lograr avances en ciertos países, mientras que las compañías petroleras nacionales gozan del apoyo del estado. En este caso a los inversionistas puede beneficiarles alinearse con el gobierno”.
Un ejemplo es Ecopetrol, la compañía petrolera controlada por el estado colombiano. Desde que entró a la bolsa en 2007 sus acciones se han apreciado casi cuatro veces en términos de la moneda local. Desde octubre de 2008 las acciones han aumentado un 191%.
Pero no todos están convencidos de que las compañías controladas por el estado son una apuesta ganadora. Michael Wang, un estratega de Amiya Capital, un hedge fund enfocado en mercados emergentes, señaló que unas pocas grandes compañías que han tenido un desempeño particularmente fuerte han disparado el desempeño promedio.
“Si escogiste bien las compañías en la bolsa puedes hacer mucho dinero, pero hay un número igual de alto de compañías controladas por el estado que no te habrían arrojado ningún dinero durante el mismo lapso”, dijo.
Los gigantes corporativos controlados por el estado chino son un buen ejemplo de ello. Mientras que China Mobile y China National Offshore Oil Corporation (Cnooc) han tenido un desempeño fantástico desde que entraron a la bolsa, varios bancos nacionales de China, que dominan el mercado local, prestan según lo dicta el gobierno y no según sus intereses comerciales, lo cual ha decepcionado a muchos inversionistas.
Más recientemente, Petrobras y Vale, que fueron las consentidas de muchos que invierten en los mercados emergentes, han caído en desgracia por las señales de que el gobierno de Brasil está asumiendo un rol más activo y controlador.
Los administradores de fondos están de acuerdo en que la calidad de las entidades controladas por el gobierno puede ser muy dispar. “Lo que importa es la naturaleza del estado y de su control”, advierte Vecht. “A algunas compañías controladas por el estado les ha ido muy bien y a otras muy mal”.