El año 2007 se podría catalogar como de transición para el mercado accionario colombiano, luego de cinco años consecutivos de fuertes valorizaciones y crecimiento en la capitalización bursátil. Y es que muchas cosas han cambiado en el mercado colombiano frente a la situación presentada en julio de 2001, cuando se formó la Bolsa de Valores de Colombia, fruto de la integración de las tres bolsas regionales que hasta ese momento existían en el país.
Con un panorama radicalmente diferente, el mercado enfrenta nuevos retos para 2008 y los años venideros.
La economía mundial tiene por delante un futuro incierto, a causa de la desaceleración económica de EE.UU., motivada por la crisis hipotecaria de ese país, que amenaza con propagarse al resto de la economía y alcanzar otras regiones del mundo. Igualmente, la economía de China ya está empezando a mostrar preocupantes signos de recalentamiento, con la inflación en el máximo de los últimos 20 años.
En el caso colombiano, se espera que las medidas de política monetaria y cambiaria implementadas por el Gobierno y el Banco de la República frenen el crecimiento de la cartera del sector financiero y el crecimiento del consumo de los colombianos, logrando así enfriar una economía que ha crecido a ritmos superiores al 7,5% en promedio durante los dos últimos años.
Para 2008 se espera que el mercado bursátil colombiano presente crecimientos moderados, que reflejen la solidez de la economía colombiana y de las empresas que cotizan en la bolsa.
Adicionalmente, la entrada al mercado de Ecopetrol también lo dinamizará, añadiendo liquidez a un mercado que se caracteriza por tener un volumen de transacciones bajo frente a sus pares de la región.
Si bien la composición actual del portafolio de los fondos de pensiones da espacio para incrementar la inversión en acciones, se necesitan nuevas emisiones y nuevos emisores, para que esta profundización se haga realidad. La Bolsa de Valores de Colombia adelanta actualmente un programa de vinculación de nuevos emisores, para que el número de empresas que accedan a fortalecer su capital en el mercado bursátil se incremente y los inversionistas cuenten con mayores alternativas de inversión.
También se hace necesario permitir que los inversionistas internacionales puedan participar con mayor libertad del mercado colombiano, factor que actualmente está restringido por la normatividad de control de capitales implementada en mayo de 2007. Luego de la crisis del segundo trimestre de 2006, muchos pequeños inversionistas se retiraron de la inversión en acciones por considerarla demasiado riesgosa. En la medida en que la Bolsa demuestre tener mayor madurez y refleje de una manera más fiel la realidad de las empresas, se espera que estos pequeños inversionistas retornen al mercado, trayendo consigo una mayor liquidez.
Las compañías colombianas han mostrado solidez en sus resultados financieros de los últimos años, logrando un crecimiento importante en el mercado local y proyectándose internacionalmente. Los ejemplos más representativos los tenemos en Cementos Argos e Interconexión Eléctrica S.A., que hasta 2004 eran compañías con actividades fundamentalmente en Colombia y algunas pequeñas inversiones en el exterior, pero que actualmente derivan más del 50% de sus ingresos de sus actividades internacionales. También son compañías que están aprovechando de una mejor manera sus posibilidades de apalancamiento, creciendo rentablemente en otros mercados y generando mayor valor para los accionistas.
Como conclusión, tenemos que el mercado accionario colombiano muestra perspectivas favorables para 2008, con una economía local que tendrá un buen desempeño a pesar de la disminución en el ritmo de crecimiento a niveles cercanos al 6%. Las empresas que cotizan en la bolsa también están posicionadas para mantener un crecimiento rentable y se espera que las emisiones de acciones realizadas durante este año y las que se realicen el próximo incrementen su cotización, acorde con un mayor valor de esas compañías. Sin embargo, se presenta como principal riesgo la incertidumbre económica mundial, que podría hacer que los mercados financieros internacionales tengan alta volatilidad y que los inversionistas internacionales, para protegerse, se refugien en activos considerados más seguros, tales como los Bonos del Tesoro norteamericano y el oro.
Por fin llegará la devaluación
Ricardo Durán *
Qué gran historia escribió la tasa colombiana en 2007. Comenzó el año con una fuerte tendencia revaluacionista, pasada la mitad del año presentó un fuerte repunte debido a la crisis inmobiliaria de EE.UU. y terminó el año de nuevo con una renovada tendencia bajista, no obstante los inmensos esfuerzos realizados por las autoridades para evitar una apreciación lesiva para los intereses de los exportadores.
En efecto, en 2007 la tasa de cambio acumuló cuatro años de apreciación continua con una revaluación extra aproximada del 11% en 2007 y una pérdida de 250 pesos en la que no valieron las compras discrecionales realizadas por el Banco de la República, ni las restricciones al endeudamiento externo del sector privado, ni mucho menos el control de capitales aplicado por el Gobierno a la inversión extranjera de portafolio.
La verdad clara y escueta es que el precio de la divisa depende de la oferta y de la demanda y que el mercado externo es una fuerza todopoderosa que termina por doblegar los esfuerzos bien intencionados pero equivocados de unos instrumentos locales sin el suficiente músculo financiero requerido para neutralizar al mercado externo.
Respecto a la oferta y la demanda, es claro que lo que invirtieron los extranjeros en Colombia en 2007 compensó notablemente la destrucción de divisas que originó el saldo deficitario del comercio exterior colombiano por el mayor valor de las importaciones frente a las exportaciones.
Con cifras del Banco de la República correspondientes a la primera semana de diciembre, el superávit de la cuenta de capitales, explicado en un 85% por la inversión extranjera en Colombia, ascendió a la enorme suma de US$8.637 millones, en tanto que el déficit de la cuenta corriente, producto del déficit de comercio exterior, fue de US$3.160 millones.
En otras palabras, el superávit de la cuenta de capitales fue 2,7 veces más grande que el déficit que originó el país en su comercio exterior, razón por la cual las reservas internacionales aumentaron en 2007 en US$5.500 millones aproximadamente. A decir verdad, la sola inversión extranjera en petróleo y minería por US$4.216 millones fue suficiente para compensar el saldo en rojo de la cuenta corriente.
Respecto al músculo financiero de Colombia frente al mercado externo hay que decir que el Banco de la República hizo su mejor esfuerzo, pero resultó abatido al final de una contienda injusta. Entre enero y abril de 2007 el Banco de la República compró en el mercado cambiario US$4.500 millones. En pesos, esto representó una emisión monetaria cercana a los $9 billones, que no obstante haber sido esterilizada, coincidió con un impresionante repunte de la inflación a niveles superiores al 6% en abril.
Así, desde mayo el Banco de la República tiró los guantes y tanto éste como el Gobierno ensayaron otros mecanismos encaminados a ponerle piso a la tasa de cambio. Fue entonces cuando en mayo se expidieron las medidas del depósito del 40% al endeudamiento externo y a la inversión extranjera de portafolio.
En apariencia, las medidas funcionaron. La tasa de cambio registró un repunte vigoroso de $317, pues pasó de $1.878 a principios de junio a $2.195 en los inicios de septiembre, de la mano del estallido de la crisis hipotecaria de EE.UU. y del taponamiento de los influjos de dólares provenientes del endeudamiento y del capital golondrina.
Nada más falso. La acción del banco central de EE.UU. consistente en la reducción de las tasas de interés para reanimar la economía, junto con el aumento en las tasas locales para reprimir la inflación, generaron un segundo episodio de revaluación que a las claras demostró la ineficacia de las medidas, entre otras cosas porque los operadores locales siguen basándose en la cotización del real de Brasil para el establecimiento de la TRM.
Desde la acción de la FED de mediados de septiembre, la tasa de cambio colombiana ha bajado cerca de $200, siendo evidente que las autoridades colombianas perdieron el año en la pelea contra la revaluación con grandes efectos secundarios sobre un mercado de capitales que perdió liquidez y profundidad.
Las proyecciones
Con el año 2007 perdido en materia cambiaria, sólo resta pensar si 2008 sí va a traer la devaluación de la moneda después de cuatro años de revaluación continua y de un gran número de esfuerzos locales inútiles.
Si bien la respuesta a este interrogante es en extremo compleja, creemos que las condiciones del mercado externo, que son las que finalmente guían el precio de la divisa en Colombia, sí son susceptibles de producir el anhelado cambio de tendencia.
Y muy en contra de lo que parece ser un lugar común, no creemos que sea la crisis de EE.UU. el artífice del milagro. Pensamos que en 2008 va a subir el precio del dólar en Colombia porque en el mundo entero se viene gestando una ola de inflación de origen energético y biocombustible que va a tener que ser combatida con aumentos sincronizados en las tasas de interés de intervención de los principales bloques económicos del mundo.
Vemos con preocupación que la inflación de alimentos en EE.UU. está en 4,8% que es el máximo desde 1990; que la inflación en la zona del euro está en su nivel más alto de los últimos seis años sin haber podido subir las tasas de interés, que la inflación en China está en el tope en 11 años (6,9%) por un aumento del precio de los alimentos superior al 18% anual y que, en general, el precio de los alimentos llegó en 2007 al máximo desde 1845, según los cálculos del semanario inglés The Economist.
Este brote inflacionario global inducirá aumentos en las tasas de interés externas, generando un atractivo para que el mercado se desinvierta en emergentes. Por otra parte, el aumento en las tasas de EE.UU. que avizoramos en el segundo semestre de 2008 dada la recuperación de la economía, va a generar un fortalecimiento del dólar a nivel mundial que atizará las salidas de capitales, probablemente en momentos en que los fondos de pensiones colombianos hagan mayor uso de la facultad que tienen y tendrán para invertir en activos externos.
*Gerente de Investigaciones Económicas de Corredores Asociados.
Inversiones internacionales, panorama incierto
Camila Pérez Marulanda *
El año 2007 fue uno de los más difíciles e inciertos para los mercados financieros mundiales, y dejó varios interrogantes sin resolver para la economía global, cuya evolución determinará el comportamiento de los activos en 2008. La desaceleración de EE.UU., las medidas de política monetaria que tomen la Reserva Federal y otros bancos centrales del mundo, la evolución de los precios de los commodities y el crecimiento económico de los países emergentes, serán factores determinantes de lo que ocurra este año con los portafolios de los inversionistas.
En EE.UU., el horizonte estará guiado por los datos del sector de vivienda y el efecto que la crisis del mercado hipotecario tenga sobre el consumo personal. Hasta ahora, la desaceleración de la inversión residencial ha estado compensada por la inversión no residencial, y, el gasto de los consumidores, responsable del 70% del crecimiento, se ha mantenido fuerte. Por su parte, la Reserva Federal redujo en 75 puntos básicos la tasa de interés de referencia en 2007 y anunció algunas medidas adicionales para dar liquidez al sistema financiero y atenuar la crisis de crédito causada por el deterioro de las hipotecas de alto riesgo.
Para 2008, el panorama de EE.UU. todavía no es claro. En la medida en que los precios de vivienda sigan cayendo, es posible que la cartera hipotecaria continúe deteriorándose, afectando los balances del sistema financiero. Asimismo, si bien las tasas de interés se han reducido, la crisis reciente ha obligado a los bancos a tener políticas crediticias más estrictas, lo cual podría afectar a los consumidores.
Igualmente, la economía estadounidense enfrenta riesgos inflacionarios que plantean un dilema para los futuros movimientos de tasas de interés. Los precios del petróleo y de otras materias primas, así como los precios de los alimentos, que constituyen buena parte de las importaciones totales de EE.UU., permanecerán en niveles altos durante 2008. En este sentido, el margen de maniobra de las tasas de interés de la Reserva Federal será reducido este año, aunque es probable que se den recortes adicionales en el primer semestre.
La buena noticia es que la desaceleración de la mayor economía del mundo estará compensada por el crecimiento de los mercados emergentes de Asia y América Latina, que se favorecerán por los altos precios de los commodities que exportan al resto del mundo. Se espera que países como China e India continúen creciendo a tasas cercanas al 10%, mientras que en América Latina las economías crezcan cerca de 4.5% en promedio, con una inflación alrededor del 5.5% en 2008. Gracias a las políticas fiscales y monetarias responsables de los últimos años y a la fortaleza de sus cuentas externas, los países de la región están hoy día mejor preparados para hacer frente a una desaceleración de EE.UU. respecto a crisis anteriores.
En términos de inversiones, la recomendación para 2008 es ser muy selectivos y actuar con prudencia. Mientras se aclara el panorama de tasas de interés y crecimiento en EE.UU., es probable que los inversionistas sigan refugiándose en activos seguros como los bonos del tesoro y el oro, que podrían continuar valorizándose en el corto plazo. No obstante, a mediano plazo el mercado accionario ofrece buenas perspectivas, sobre todo aquellas compañías que generan parte de sus ingresos por fuera de ese país y que están menos expuestas a una potencial caída en el consumo local. Por un lado, los precios de las acciones del sector financiero estadounidense podrían seguir cayendo, como consecuencia de la crisis hipotecaria. Por otro, es posible que la valorización tan fuerte que tuvo el euro durante 2007, en parte por el incremento en las tasas de interés del Banco Central Europeo (BCE), se reverse en alguna medida en 2008, teniendo en cuenta que el efecto negativo de una moneda fuerte frenaría futuros incrementos por parte del BCE.
Finalmente, es probable que los flujos de inversión sigan llegando a países emergentes, atraídos por el buen desempeño de las economías, el diferencial de tasas de interés y por el potencial de valorización de las bolsas. Esta situación mantendrá a las monedas de América Latina fuertes frente al dólar y permitirá que los precios de las acciones registren ganancias en 2008, aunque más moderadas que las de años anteriores.
* Gerente de Investigaciones Económicas. Valores Bancolombia.
La opción de los fondos de capital privado
Daniel Guzmán McAllister *
Hay varios factores que invitan a pensar que 2008 va a ser un año de gran movimiento para los fondos de capital privado en Colombia. Por un lado, el país hoy cuenta con el andamiaje adecuado para el funcionamiento de este mecanismo, y por otro, estos fondos son una salida natural y una opción atractiva para empresas colombianas ávidas de capital fresco.
La estructura de administración de carteras colectivas en Colombia fue reformada el pasado mes de junio mediante el Decreto 2175 del Ministerio de Hacienda y Crédito Público. Con él se da paso formal a la existencia de instrumentos para la administración de recursos de varias personas o fuentes de manera colectiva. Entre los beneficios que tiene esta opción se encuentra la alternativa de diversificar y las múltiples economías de escala que pueden lograrse para obtener mayor rendimiento en las inversiones.
Sin ser en todo nueva, la regulación recientemente introducida sí marca una diferencia en la transparencia que tiene para los inversionistas el tipo de destino que pueden dar a sus ahorros o al capital del que disponen. Igualmente, en el decreto se delineó la existencia de los fondos de capital privado dentro de los diferentes tipos de carteras colectivas que existen.
Entre los requisitos para ser considerados como tal, los fondos de capital privado deben invertir al menos dos terceras partes de los recursos de los aportantes en activos o derechos diferentes a los inscritos en el Registro Nacional de Valores y Emisores. En la práctica esto se traduce en que las empresas que necesiten capital para financiar planes de expansión, con el fin de incrementar su capacidad productiva o para llevar a cabo fusiones o adquisiciones, podrán acudir a los fondos de capital privado como una alternativa de recursos en condiciones diferentes a las tradicionales.
El beneficio adicional para las empresas que opten por esta alternativa, es que esos fondos no sólo ofrecen capital, sino que sus administradores suelen involucrarse y aportar valiosa experiencia en programas de mercadeo, planeación financiera, capacitación a gerentes y contactos con clientes o proveedores en el exterior. Esto es posible gracias a que los nuevos inversionistas son con frecuencia profesionales maduros o expertos consultores deseosos de apoyar a las empresas receptoras de su capital.
Si bien en la actualidad en el país ya están funcionando algunos de estos fondos, su estructura legal había sido un poco confusa y el espectro de sectores en los que operaban había estado limitado. Con la firma del Decreto 2175 y las proyecciones que se hacen del comportamiento de la economía en 2008, es de esperarse que las inversiones de los fondos de capital privado no se limiten a la exploración y explotación de pozos petroleros y a la participación en pequeñas y medianas empresas, como se hacía anteriormente, sino que también, en el corto plazo, aparezcan fondos dispuestos a invertir en proyectos de infraestructura (vías, puertos, acueductos), cultivos de tardío rendimiento, y posiblemente descuento de daciones en pago de entidades financieras.
El efecto del aporte de estos fondos va a ser, de una parte, dinamizar la consecución de capital para las empresas que han estado reacias a ingresar a cotizar acciones en la Bolsa de Valores de Colombia, y de otra, que los administradores de fondos van a ofrecer a las empresas recursos frescos, conocimiento y contactos, a cambio de la participación accionaria correspondiente.
El papel de las administradoras de fondos de pensiones va a ser crucial para el desarrollo del mecanismo de los fondos de capital privado durante 2008. No sólo por ser los primeros llamados a ofrecer a los afiliados en pensiones voluntarias este tipo de alternativas de inversión, sino porque se estima que los fondos de pensiones obligatorios, deben crecer, entre rendimientos y nuevos aportes, en más de 10 billones de pesos, con lo cual van a superar los 60 billones en activos administrados. Gracias a que la regulación les permite destinar hasta el 5% del total de recursos en este tipo de fondos, aunque el proceso tome su tiempo, el potencial de apetito de los inversionistas es importante. Considerando este último complemento, pareciera que las condiciones están dadas para que durante 2008 se dé un crecimiento explosivo y tomen gran relevancia los fondos de capital privado en el país.
* Vicepresidente de Tesorería de Citibank Colombia.
Construcción y finca raíz, crece la competencia
Sergio Mutis Caballero *
La dinámica económica con que cerró 2007 vaticina que este año será de crecimiento con ajustes. Probablemente el crecimiento de la economía se acercará al 6%, siendo inferior al 6,5% del año que concluimos. El entorno seguirá siendo positivo para la inversión. La crisis financiera externa y su impacto sobre el crecimiento de los EE.UU., aunado a la incertidumbre de la aprobación del TLC con Colombia, así como el posible deterioro de nuestro comercio con Venezuela, generan nubarrones en materia económica para 2008.
Al continuar el aumento en el ingreso per cápita, seguirá habiendo posibilidad de ahorro e inversión para los hogares. A su turno, al crecer la economía y la actividad empresarial, algunas empresas seguirán teniendo campo para ampliar oficinas, plantas industriales y sus locaciones; y, como además todo está dado para crecer tanto la inversión extranjera, como el turismo, la propiedad raíz se mantendrá como una alternativa necesaria o instrumento para el efecto.
Además, este año entrarán en vigencia ajustes a la política de vivienda efectuados recientemente. Es el caso del documento Conpes 3486 de 2007, que se transformó en el proyecto de ley de Segunda Vivienda, que contribuirá al desarrollo de macroproyectos turísticos para pensionados e inversionistas extranjeros.
El Gobierno Nacional reglamentó, la figura de los Macroproyectos de Interés Social Nacional como un nuevo instrumento para la gestión y provisión de suelo para viviendas sociales. Igualmente se efectuaron reglamentariamente ajustes para facilitar la real entrega de subsidios familiares de vivienda. Se establece para los postulantes cálculos del puntaje para el subsidio con base en el Sisbén, focalizando estos recursos en las Viviendas de Interés Prioritario (VIP) (de precio inferior a 70 SMMLV).
Como el déficit habitacional en un 70% se ubica en VIS y el restante 30% en estratos medios y altos, y la actual actividad edificadora se ejecuta en proporción inversa, mediante otro decreto recién expedido, los grandes terrenos con Tratamiento Urbanístico de Desarrollo tendrán la obligación de construir como mínimo 25% del área útil de estos globos no urbanizados en viviendas VIS o 15% en viviendas VIP.
De otra parte, lo acontecido en los últimos meses, cuando disminuyó la velocidad de ventas en planos de los proyectos inmobiliarios, entre otros asuntos por la gran acogida de la venta de las acciones de Ecopetrol, demuestra que para 2008 la finca raíz podrá tener competidor para captar recursos del mercado, tales como ISA, Banco de Crédito e Isagén.
El mercado inmobiliario total, compuesto por la suma de edificaciones nuevas, edificaciones usadas y lotes de terreno, hoy mueve 2,9 billones de pesos mensuales en las 10 principales ciudades del país, de lo cual sólo cerca del 20% corresponde a construcciones nuevas. En relación con estas edificaciones nuevas, 2007 cerró con cifra récord de 19 millones de metros cuadrados licenciados y cerca de 135 mil viviendas construidas. El ritmo se mantendrá para 2008, con diversificación en usos y ajustes por estratos en las viviendas. Así las cosas, la construcción seguirá conformando un círculo virtuoso con el crecimiento de la economía y el empleo.
El reto de los nuevos alcaldes es generar suelo disponible, incentivar la renovación urbana, minimizar trámites y mantener seguridad jurídica en la actividad edificadora para conservar la dinámica del sector. A su turno, la finca raíz generará una rentabilidad atractiva en 2008 del orden del 18% promedio ponderado, si se suma la renta proyectada por valorización del 9% efectivo anual, con la renta de alquilar en igual cantidad.
*Presidente de Fedelonjas.