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Los operadores de bonos terminaron la semana apostando a que la Reserva Federal mantendrá estables los tipos de interés este año, ante las señales de una estabilización del mercado laboral estadounidense y la incertidumbre sobre el impacto económico de la guerra en Oriente Medio.
Los bonos del Tesoro cayeron tras la publicación de datos de empleo de marzo mejores de lo esperado, lo que provocó un aumento de los rendimientos de entre tres y cuatro puntos básicos en todos los vencimientos durante la sesión bursátil reducida del viernes. Los operadores eliminaron las pocas apuestas que les quedaban sobre una flexibilización monetaria por parte de la Reserva Federal este año y redujeron sus expectativas de un recorte en 2027.
“Esto no acerca a la Reserva Federal a subir los tipos de interés; tampoco ayuda a justificar un recorte de tipos”, dijo Tony Farren, director gerente de ventas y negociación de tipos de interés en Mischler Financial Group.
El último informe de empleo ofreció una imagen positiva del mercado laboral estadounidense en marzo, mostrando una caída inesperada en la tasa de desempleo, además de un aumento mayor de lo estimado en las nóminas no agrícolas.
El potencial de estos factores para alarmar a los responsables de la política monetaria de la Reserva Federal, preocupados por las presiones inflacionarias en la economía estadounidense, se vio contrarrestado por revisiones que mostraron pérdidas de empleo aún mayores que las reportadas previamente para febrero. Además, el ritmo de crecimiento de los salarios se desaceleró más de lo estimado.
Pero el mercado de bonos del Tesoro, valorado en 31 billones de dólares, sigue paralizado por la guerra en Oriente Medio, que ha interrumpido el suministro de petróleo de la región. Los inversores en bonos se debaten entre los riesgos de crecimiento e inflación derivados del alza de los precios de la energía. El presidente estadounidense Donald Trump, quien ordenó el ataque del 28 de febrero, ha declarado que Irán tiene hasta el 6 de abril para reabrir el estrecho de Ormuz o sus centrales eléctricas serán destruidas. No está claro si ese plazo sigue vigente.
Durante el último mes, la rentabilidad de los bonos siguió en gran medida la tendencia alcista de los precios del petróleo ante el riesgo de que el aumento de los precios de la gasolina, según los indicadores de inflación de EE. UU., provocara que la Reserva Federal retrasara cualquier recorte de tipos de interés.
Con el mercado petrolero cerrado el viernes antes de las vacaciones de Semana Santa, tres buques cisterna que anunciaban su propiedad omaní aparentemente navegaron por el estrecho de Ormuz bordeando la costa de su país. Sin embargo, el conflicto se intensificó cuando Irán derribó un avión de combate estadounidense.
Antes de que comenzara la guerra, los swaps de índices a un día ya reflejaban más de dos recortes de tasas de la Reserva Federal de un cuarto de punto este año. Posteriormente, esas expectativas se desvanecieron y los operadores comenzaron a considerar la posibilidad de que la próxima medida de la Reserva Federal fuera una subida de tipos. Más recientemente, el mercado se ha mostrado reticente a realizar apuestas contundentes en cualquier dirección.
El banco central estadounidense recortó los tipos de interés tres veces el año pasado en respuesta a la debilidad del mercado laboral. En enero, suspendió los recortes, alegando una mejora en ese ámbito. Desde entonces, el informe mensual de empleo del Departamento de Trabajo de EE. UU. correspondiente a enero fue mejor de lo previsto, mientras que los datos de febrero mostraron debilidad.
Es poco probable que el informe de marzo, que mostró que las nóminas no agrícolas aumentaron al nivel más alto desde finales de 2024, cambie mucho para los responsables políticos estadounidenses, escribió Thomas Simons, economista jefe para Estados Unidos de Jefferies, en una nota a sus clientes.
“Los datos son mayoritariamente retrospectivos y probablemente no reflejan el impacto del reciente aumento de los precios de la energía ni otros riesgos relacionados con la guerra en Irán”, escribió. “Por ahora, no hay nada que indique que deban actuar pronto”.
Mercado defensivo
La acumulación de posiciones cortas en bonos del Tesoro, que se había diluido recientemente en las últimas sesiones, se ha visto reducida por la necesidad de los operadores de protegerse contra las perturbaciones del crecimiento derivadas de las presiones inflacionarias a corto plazo. En el mercado de opciones sobre bonos del Tesoro, se ha observado una demanda de protección contra una caída de los rendimientos de cara al fin de semana, mientras los operadores se preparan para una posible bajada repentina cuando el mercado al contado reabra el lunes.
Guneet Dhingra, jefa de estrategia de tipos de interés en EE. UU. de BNP Paribas, afirmó que el aumento, en su mayoría paralelo, de los rendimientos tras los datos del viernes ilustra un cambio de mentalidad que aleja a la población de la expectativa de que la Reserva Federal suba los tipos de interés.
Según explicó, datos comparables de hace dos semanas habrían provocado un aplanamiento significativo, ya que el mercado reflejaba una mayor probabilidad de que la Reserva Federal endureciera su política monetaria. “Revela mucho sobre el posicionamiento de la curva en el mercado, que se encuentra cerca de la neutralidad por primera vez en cuatro años”, periodo durante el cual ha existido una tendencia estructural al aumento de la pendiente.
Él —y otros en Wall Street— prevén que el mercado desvíe la atención del riesgo inflacionario derivado de la guerra hacia un posible impacto negativo en el crecimiento debido a los elevados precios de la energía. Este cambio podría favorecer a los bonos del Tesoro, especialmente dado que sus rendimientos se mantienen cerca de sus máximos del año.
El rendimiento de los bonos a 10 años cerró el viernes en torno al 4,34 %, por debajo del máximo anual del 4,48 % alcanzado la semana anterior. Los rendimientos de los bonos a dos años subieron cuatro puntos básicos durante la jornada, hasta el 3,85 %, al cierre de la sesión al mediodía, hora de Nueva York. El dólar se apreció frente a las principales divisas.
“Es improbable que los rendimientos a corto plazo suban debido a las preocupaciones sobre el crecimiento”, mientras que los riesgos fiscales “están muy infravalorados a largo plazo, razón por la cual creemos que los rendimientos a largo plazo van a subir”, dijo Dhingra.
Antes de la publicación del informe de empleo, los estrategas de tipos de interés de JPMorgan Chase & Co. aconsejaron recoger beneficios tras la recomendación del 20 de marzo de comprar bonos del Tesoro a dos años al 3,891 %, en caso de que un dato positivo erosionara las expectativas de un recorte de tipos por parte de la Reserva Federal este año.
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