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Las ventas récord de bonos gubernamentales, una gran cantidad de prestatarios primerizos y un repunte de las transacciones corporativas en Argentina impulsaron US$127.000 millones en emisiones en el extranjero el año pasado, un aumento del 42 % respecto de 2023. Los mayores suscriptores de esas operaciones prevén una cifra similar, o incluso ligeramente superior, para este año.
Sin embargo, en el camino se interponen las dudas sobre el rumbo de la Reserva Federal en cuanto a los recortes de las tasas de interés, el regreso de Donald Trump a la Casa Blanca y las preocupaciones sobre la economía china. La agudización de los riesgos políticos en países como Brasil y Colombia, además de una serie de elecciones, también podrían hacer mella al nivel de emisión de la deuda.
Es una letanía de desafíos compartidos por todos los mercados emergentes. Pero la emisión latinoamericana es más sensible a las perspectivas de la economía y las tasas estadounidenses, según Sergey Dergachev, responsable de deuda corporativa de mercados emergentes de Union Investment Privatfonds GmbH en Fráncfort.
“América Latina seguirá emitiendo, pero será selectiva”, afirmó. La región “tendrá que navegar entre las nuevas políticas económicas y geopolíticas de Trump, y la función de reacción de la Fed. El entorno puede volverse más volátil”.
El gran catalizador es la rapidez con la que la Fed bajará las tasas, cuando los operadores redujeron recientemente las apuestas a solo dos recortes este año. Estarán atentos a pistas sobre si las medidas planeadas por la administración Trump —desde aranceles a deportaciones masivas— avivarán la inflación, lo que se traduciría en menos recortes y estrecharía la ventana para la venta de deuda.
Los inversionistas ya están sacando su dinero de los bonos de los mercados emergentes y las salidas de los vehículos centrados en instrumentos en divisas fuertes superaron los US$15.000 millones en 2024, según datos de EPFR recopilados por Morgan Stanley.
Se trata de un vuelco con respecto a hace un año, cuando la perspectiva del primer recorte de la Fed desde 2020 impulsó a gobiernos y empresas a tantear los mercados, donde encontraron una fuerte demanda por parte de compradores con abundante efectivo.
México y Brasil registraron operaciones récord en enero. Empresas que nunca se habían endeudado internacionalmente experimentaron una sobresuscripción de sus ofertas. Y los denominados inversionistas “cross-over” buscaron operaciones en América Latina a medida que se estrechaban los diferenciales de crédito en EE.UU.
“Estamos en mínimos históricos de diferenciales, pero nos estamos beneficiando de lo que ocurre en EE.UU. y del cross-over para llegar a ese nivel, no de nuestros propios méritos”, afirmó Lisandro Miguens, responsable de mercados de capitales de deuda para Latinoamérica de JPMorgan Chase & Co.
Todo se sumó a la racha de ventas más fuerte desde 2021, un “año fantástico”, dijo Adrian Guzzoni, jefe de mercados de capital de deuda para América Latina de Citigroup Inc.
Tanto Citi como JPMorgan, que lideró el negocio de suscripción desde la región el año pasado, prevén que los volúmenes en 2025 deberían estar más o menos en línea o incluso ligeramente por encima de las cifras del año pasado, aunque probablemente todavía por debajo de los US$153.000 millones registrados en 2021.
El principal catalizador serán los prestatarios que busquen refinanciar la deuda, según Goldman Sachs Group Inc. Alrededor de US$52.000 millones en bonos vencerán en los próximos 24 meses, según escribieron estrategas como Nathan Fabius en un informe el mes pasado.
Ralentización de las ventas
Aproximadamente la mitad de la emisión procederá de empresas. Bank of America Corp. espera que las ventas de deuda corporativa asciendan a US$60.000 millones este año, de los que casi una cuarta parte procederán de Brasil. Sin embargo, el banco señaló que es probable que las ventas se ralenticen a medida que avance el año, dada la posibilidad de que suban las tasas para combatir la inflación.
La previsión también asume que la empresa estatal mexicana Petróleos Mexicanos —uno de los mayores prestatarios de la región y la petrolera más endeudada del mundo— permanecerá fuera del mercado.
“La mayoría de las empresas adelantaron el endeudamiento porque no saben lo que traerá Trump”, dijo Omotunde Lawal, jefe de crédito corporativo de mercados emergentes en Barings Investment Services. “Si las tasas se mantienen más altas en la administración Trump y con más volatilidad, entonces podríamos ver volúmenes más bajos”.
Los gobiernos, que tradicionalmente acuden primero al mercado, se verán obligados a lidiar con el impacto de la presidencia de Trump no solo en las tasas globales, sino también en el dólar. El billete verde vivió en 2024 su mejor año en casi una década y solo tres de las 23 divisas emergentes rastreadas por Bloomberg terminaron el año con ligeras ganancias frente al dólar.
Los riesgos políticos también abundan en casa. La creciente preocupación por los déficits presupuestarios ha asolado los mercados desde Brasil hasta Colombia, mientras que México aprobó una amplia reforma del sistema judicial que, según algunos, incluida Moody’s Ratings, presenta el riesgo de erosionar sus controles y equilibrios. Los inversionistas también estarán atentos a las elecciones presidenciales en Chile y a una votación legislativa en Argentina, todo lo cual podría traer volatilidad y mellar la confianza.
“Todavía hay dudas sobre los mercados emergentes”, dijo Miguens de JPMorgan, “en particular sobre América Latina, cuando se trata de fundamentos”.
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