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La mayor sorpresa del año que pasó no es la marcada subida de precios de los activos mundiales, sino la poca preocupación que mostraron los inversores por los riesgos (dejando a un lado un minipánico cuando en abril el presidente estadounidense Donald Trump anunció sus aranceles del «Día de la Liberación»). La pregunta ahora es si la ilusión se quebrará en 2026. (Lea otra entrega de Pensadores globales 2026, sobre el futuro de Oriente Medio).
Después de tres años de rendimientos extraordinarios, uno esperaría que los mercados comiencen a preocuparse por la inevitable caída que sigue a los períodos de euforia sostenida. Por muy prometedora que sea la inteligencia artificial (al menos para las empresas, para los trabajadores ya es otro tema), la larga historia de las tecnologías transformadoras (desde los ferrocarriles y el motor de combustión interna hasta Internet) siempre ha tenido auges y caídas. Es común que las empresas pioneras resulten fracasos rotundos; luego llega una segunda generación de empresas que «dan en la tecla». Y aunque algunas pueden llegar a dominar el mercado (como en su momento hizo IBM en la industria de la computación), eso no supone menos incertidumbre, ya que la longevidad nunca está garantizada.
Mientras los inversores se esfuerzan por evaluar el efecto de la IA sobre el crecimiento y las ganancias empresariales, la probabilidad de una debacle bursátil mundial en los próximos años parece inquietantemente alta. ¿Quiere esto decir que es momento de vender? No necesariamente, ya que a veces los precios de las acciones siguen subiendo mucho después de las primeras señales de advertencia. Es lo que ocurrió en 1996, cuando el entonces presidente de la Reserva Federal, Alan Greenspan, basándose en los trabajos del futuro premio nobel Robert J. Shiller, advirtió sobre la «exuberancia irracional» del mercado bursátil. Greenspan y Shiller tuvieron razón, pero se adelantaron demasiado: la burbuja de las puntocom no estalló hasta marzo de 2000; para entonces, los precios de las acciones habían crecido a más del doble.
Bien podría ocurrir lo mismo ahora. Pero ya a comienzos de 2026 las presiones sobre el sistema son cada vez más innegables, empezando por la incertidumbre geopolítica. Incluso si Ucrania y Rusia acuerdan un alto el fuego, es probable que la frontera oriental de Europa siga siendo un polvorín por muchos años. En tanto, China está ampliando su flota naval a ritmo vertiginoso; y por más drones que Estados Unidos tenga previsto comprar (un millón, si los últimos informes son creíbles), es casi seguro que China fabricará más y mejores.
Luego hay que hablar de Trump, cuyo regreso a la Casa Blanca fue muy disruptivo. Si su salud lo permite, es probable que en 2026 se muestre tan ambicioso (o autoritario, según a quién se pregunte) como en 2025.
El predecesor de Trump, Joe Biden, también se presentó como un presidente transformador al estilo de Franklin Roosevelt, pero sus políticas macroeconómicas fueron en gran medida predecibles (salvo por su desconcertante estrategia de fronteras abiertas). Lo que más se discutió durante su mandato fue la cuestión de si sus políticas estimularían el PIB o la inflación de los precios de consumo.
Con Trump, en cambio, cada día trae una nueva sorpresa, lo que preanuncia un largo período de volatilidad en la formulación de políticas. Incertidumbre que se agrava por el fin del mandato de Jerome Powell como presidente de la Fed. Trump dejó muy clara su expectativa de que quien lo suceda baje los tipos de interés, incluso si eso supone riesgo de generar inflación.
Quienes en 2025 intentaron sacar partido de la volatilidad terminaron perdiendo, ya que muchos productos de inversión que afirmaban ofrecer protección contra los bandazos del mercado no cumplieron sus promesas. Este año se presenta mucho más peligroso, ya que la deuda mundial y las cotizaciones de las acciones muestran una desvinculación creciente respecto de los fundamentos económicos.
Además, será mucho más evidente el impacto negativo de las políticas arancelarias e inmigratorias de Trump. Las reformas estructurales suelen tardar años en dar frutos; por eso los políticos tienden a evitarlas, a pesar de los beneficios a largo plazo. Pero la moneda tiene otra cara: desmantelar o debilitar reformas clave puede generar graves daños a largo plazo, aunque los efectos a corto plazo parezcan beneficiosos. Cuando los mercados empiecen a percibir una desaceleración del crecimiento (tal vez acompañada de inflación en aumento), la euforia actual podría desaparecer de un día al otro.
Otra que en 2026 también enfrentará su hora de la verdad será la Unión Europea. El escenario óptimo sería un avance decisivo hacia una unión fiscal (al menos entre un subconjunto de los estados miembros). Fuera de eso, cualquier reforma seria demandará cambios importantes en los tratados, empezando por la eliminación de la regla de unanimidad que paraliza la toma de decisiones del bloque. Es como si Estados Unidos sólo pudiera aprobar leyes o declarar la guerra con el consentimiento unánime de California, Misisipi y Texas. Como sostengo en mi reciente libro “Nuestro dólar, su problema”, si Europa lograra ordenar su actuación geopolítica, el euro podría desempeñar un papel mucho más importante en las finanzas globales.
Otra incógnita es Japón. Nadie sabe hasta dónde llegará el Banco de Japón en la subida de tipos de interés ni con qué rapidez se desarmará el “carry trade” con yenes (con el que los inversores se endeudan para invertir en activos más rendidores, alentando al hacerlo una subida de cotizaciones el mundo).
Un factor con potencial estabilizador es la probable depreciación del dólar, que todavía está muy sobrevaluado, a pesar de ligeras caídas registradas en 2025 frente a algunos de los principales socios comerciales de Estados Unidos. El debilitamiento del dólar tiende a favorecer la estabilidad mundial, ya que abarata las exportaciones denominadas en dólares en relación con las alternativas locales.
Pero aun así, es muy probable que los inversores se estén encontrando en 2026 con una economía mundial mucho más volátil que la experimentada en 2025. Y cuando se den cuenta, que nadie se sorprenda si la inestabilidad comienza a retroalimentarse.
* Traducción: Esteban Flamini. Kenneth Rogoff es coautor del libro “Esta vez es diferente: ocho siglos de locura financiera” (Princeton University Press, 2011) y autor de “Nuestro dólar, su problema” (Yale University Press, 2025).
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