¿Surfeandola ola?

Los cinco años transcurridos desde la quiebra de Lehman Brothers y los cuatro desde la primera recesión global de la que hay medida fehaciente invitan a hacer un balance que, de un primer vistazo, parece positivo. Las perspectivas de crecimiento para 2014 se mantienen o mejoran en las economías más desarrolladas y algunas economías emergentes asiáticas ralentizan el deterioro de la primera mitad de 2013. Sin embargo, no se puede pensar que la recuperación está aquí y que basta con surfear la ola cíclica y todo será como antes de la crisis. Y eso no sólo porque la Fed esté preocupada por el impacto del tensionamiento de las condiciones financieras. Todavía hoy el área del euro sigue sin recuperar el nivel de actividad previo a la crisis de 2009, algo que sólo se lograría en 2015, según BBVA Research.

Las causas que llevaron a la Gran Recesión no surgieron súbitamente ni se van a desvanecer igual. El aumento y el nivel alcanzado por la deuda de hogares y empresas de economías desarrolladas en la década pasada eran objetivamente muy elevados, insostenibles. Pero es que aún hoy pocas economías desarrolladas han emprendido un decidido desapalancamiento privado y son menos aún las que se desendeudan sin recesión. Además, al final del proceso de “rerregulación” financiera en el que estamos inmersos, el nivel sostenible de deuda en los balances de los agentes económicos será menor que antes de la crisis. Ello augura un proceso de ajuste todavía duradero.

También en lo que se refiere a las economías emergentes hay interrogantes sobre su ritmo de crecimiento futuro. La mejora de su entorno institucional, la ortodoxia de sus políticas económicas y en definitiva el mayor papel del mercado en la asignación de recursos disminuyen el riesgo de ajustes como los de décadas pasadas. Sin embargo, en un escenario financiero global que se adivina menos laxo, el crecimiento de áreas necesitadas de entradas de capital puede verse afectado.

J. Julián Cubero**